人民币汇率连创新高 破6预期增强

12月10日人民币对美元中间价报6.1114，这是12月以来人民币对美元第四次创下2005年汇改以来新高。当日人民币兑美元即期也小幅收升，与中间价一道继续刷新历史纪录。

年初至今，人民币对美元升值幅度已超过2.5%。鉴于当前人民币升值预期强劲，今年年底人民币汇率进入“五”区间的可能性越来越大。而根据国际清算银行数据显示，10月人民币实际有效汇率指数为116.26，今年以来该指数累计升值5.6%。

事实上，自2005年人民币汇改以来，人民币对美元每年都表现为升值，升值幅度最小的年份在金融危机爆发的2008年。当年出于稳定市场的考虑，央行将人民币汇率挂钩美元，对美元保持相对稳定状态，2008年人民币对美元升值幅度仅为0.09%。

中国央行在2010年6月19日重启汇率改革，增强人民币汇率弹性。2012年4月16日起，央行将人民币兑美元汇率日内波幅限制倍增至1%；而外汇市场交易机构随后亦首次获准卖空美元。

对于接下来的走势，中国外汇交易中心数据则显示，今年11月外汇远期交易量暴涨，单月合计折逾133亿美元，远超今年前11个月平均25亿美元的水平。

远期交易放量增长，与人民币升值预期升温有直接关系。这是由于人民币利率高于美元利率，导致美元在远期持续呈现升水，令远期结汇可以享受利差和人民币升值的双重利润。

热钱流入推升人民币强势

近日即期汇率涨势较快，显示央行指导大行干预也在减少。央行的不干预，一方面是改革的决心，更多的则是无奈地顺应市场选择。

首先是美元被看淡。由于美国经济复苏态势并未完全确认，特别是10月份失业率出人意料地升至7.9%，让奥巴马的经济刺激政策受到多方质疑。而**与共和两党在财政预算和债务上限问题的争执也并未彻底解决，明年初可能再度激化矛盾。

经济复苏乏力，前景堪忧，美元信心出现动摇，世界主要国家和投资者纷纷减持美元资产。截至10月底，美元占全球交易货币的比重已降至40%，美元资产占全球外汇储备的比重也将至62%。

而在美元地位出现动摇之时，人民币正取得国际化的新进展。据环球银行金融电信协会(SWIFT)报告数据，今年8月人民币已经跃升至全球第8大交易最活跃货币，预计人民币贸易结算额全年将突破4万亿。同时SWIFT数据还显示，人民币已取代欧元，成为第二大常用国际贸易融资货币，仅次于美元。

中国经济在下半年又延续了触底回升的态势。第三季度GDP增长超预期达到7.8%，11月PMI创一年半新高，连续14个月位于临界点以上。而通胀也出现意外下滑，表明国内经济基本面向好，增强了人民币升值预期。

美国经济不及预期，推迟了美联储退出量化宽松的时间，中国经济基本面向好，吸引了国际资金重新回流。成为人民币升值的主要动力。

中国11月贸易数据显示，受出口同比大增12.7%和进口增长回落的影响，贸易顺差创近五年新高。而10月中国金融机构外汇占款猛增4416亿元，为连续第三个月正增长。值得注意的是，10月增长规模是9月新增规模的3.5倍，8月更是仅有273.2亿元。

近期央行、外管局连续发布多项相关资本开放政策，助推了资本项目的开放，也部分抵消了此前外管局20号文对外汇资金流入的阻碍效果。于是从资本项目跨境流入的无风险套利资本增多。国内企业、特别是房地产企业到香港发行美元债券回内地使用的情况显著增加。

跨境资本大量流入，进一步推升了人民币升值预期。多重作用之下，以往央行采取在外汇市场上购汇**人民币升值的做法显得成本过高了。

人民币强势下的虚弱：升值维持泡沫

从中长期来看，以往支撑中国经济快速发展的因素正在逐渐消退。人口红利窗口正在关闭（有观点认为已经关闭），劳动力成本正在激增；产能明明意识到已经严重过剩，却难以消化，新的大量过剩产能仍然在生产出来；也许是难以估算，或者不敢公布，从地方政府到企业，债务的堆积已经迫在眉睫。

这些因素导致中国资本回报率正在快速下行，经济潜在增长水平下降已经成为必须面对的事实。这让本轮人民币强势升值显得底气不足。

越来越多的迹象表明，中国经济正被产能和房地产两大泡沫所威胁着，而这需要人民币保持强势。一旦人民币汇率形成贬值趋势，则有可能引发资产价格快速下行，刺破泡沫的代价难以承受。为了避免经济硬着陆，只能维持人民币强势。这一方面是顺应市场的行为，另一方面也是不得已而为之。

不过人民币强势只能在一定程度上维持泡沫不破裂。社科院金融专家刘煜辉就警告称，人民币强势将可能导致经常帐盈余恶化，最终补贴和加剧资本外流。当一国的经常帐收窄不能有效支撑资本项流出时，本币及本币资产的贬值压力会急剧上升。

分析认为，政府在推动经济再平衡、从出口驱动的增长转向消费拉动的模式之际，愿意容**人民币汇率进一步走高。预计接下来扩大人民币交易区间将是朝向**化迈出的下一阶段步骤之一。

十八届三中全会《决定》提出“完善人民币汇率市场化形成机制”，随后，央行行长周小川及副行长易纲相继在不同场合表态，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，要增加人民币汇率的弹性，使人民币汇率可以双向浮动，形成一个充分弹性的、双向浮动的、由市场供求决定的汇率形成机制。

稳步推进汇率市场化改革有利于不断优化资金配置效率，进一步增强市场配置资金的决定性作用，加快推进经济发展方式转变和结构调整。这也意味着汇率改革会沿着稳健、缓慢的节奏进行，避免人民币汇率在外部压力下单边过快升值和波动加剧。